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华泰证券：继续关注摊余成本债基重启带来的结构机会_我的网站

一 |     华泰证券研报称，上周海外债市共振调整、超长端领跌，但中债收益率不升反降，内外债市定价明显背离。    2026年4月21日，俄罗斯联邦安全会议秘书、陆军大将绍伊古接受《共青团真理报》采访时表示：据俄方及德左方面说法，德涅斯特河沿岸生活着超过22万名俄罗斯公民，一旦出现必要情况，俄罗斯将采取一切必要措施，并根据宪法使用一切可用手段保护他们。海外长端上行并非单一国别事件，而是AI融资挤出国债需求、主权财政扩张和债务担忧、央行与机构需求收缩、通胀尾部风险升温的共同结果。    这句话的听众，是一个全球军力排在第146位的国家。华泰证券认为，美国财政部扩大回购杯水车薪，AI投资增速下滑、高利率反噬投资可能推动利率下行。国内利率定价仍由内需偏弱、资金面偏松和资产荒主导，海外利率更多约束利率下行空间。它没有一辆主战坦克，没有一架作战固定翼飞机，现役兵力五六千人，2024年的国防预算约1.09亿美元——大致相当于欧洲一支中游球队一年的转会预算。    被点名的这个国家叫摩尔多瓦。俄方大将的这句狠话，究竟是说给谁听的场面话，还是真在为动手往前铺路？            先说清楚放话的人是谁。绍伊古不是现任国防部长——他在国防部长的位子上坐了十二年，2024年5月12日被普京调去接任联邦安全会议秘书，军衔仍是陆军大将。    这个位置不管带兵，管的是国家安全的政策协调和落地。

二 | 策略上，10年国债1.7%之下不建议追涨，但短期方向仍偏有利，维持存单与超长债组合，二永债等提防“固收+”赎回扰动，继续关注摊余成本债基重启带来的结构机会。一个不再直接指挥部队的人出来讲这种话，分量不轻反重：这不是前线军官的战术表态，是安全决策圈子里放出来的信号。    信号冲着什么去的？就冲着4月这二十来天摩尔多瓦干的一串事——这个国家已经把方向明明白白押在了西边。        4月2日，摩尔多瓦议会以60票通过立法，决定退出独联体的核心条约。4月8日，总统桑杜签字。

三 | 按规矩要提前十二个月通知，法律上的退出日定在2027年4月8日。    这一步等于把苏联解体后维系了三十多年的那层名义关系正式剪断——摩尔多瓦告诉莫斯科，我不在你这个圈子里待了。    紧接着4月17日，议长格罗苏确认，六名驻德左的俄军军官被宣布为"不受欢迎的人"，禁止入境。名单从指挥官泽连科夫，到参谋长亚鲁林，连管钱的财务官博戈莫洛夫都在里头。        这里得说句实在话：这六个人本来就在德左，摩尔多瓦政府的行政力量伸不进去。    禁止他们入境，就像给一个已经住在你家客房里的人下"不许进门"通知——门在人家背后，你锁不上。    这一手的实际效果几乎为零，它的全部分量在于姿态：基希讷乌把这支部队的指挥层，从"维和人员"改成了"不受欢迎的人"，公开写进了国家文件。

四 |     绍伊古的话，就落在这串动作之后的第四天。摩方回应也快——4月22日，负责国家统一事务的副总理基维里公开顶回去，说这番言论"毫无根据，歪曲了摩尔多瓦立场"，并强调俄罗斯的军事存在是非法的；俄方则一直坚持，驻军是1992年停火协议给的"维和"授权。两套说法各说各话，中间没有共识可言。            绍伊古嘴里那22万人，得掰开看。    这个数字由俄方和德左当局提供，说法是德左地区约九成居民持有俄罗斯护照。    要紧的是：持俄护照的不等于俄罗斯族。德左当局这些年把护照发给了当地的乌克兰族、摩尔多瓦族居民。

五 |     一个人住在自己出生的村子里，摩尔多瓦语说得溜，抽屉里却躺着一本俄罗斯护照。

六 |     发护照这件事，看上去是给人办证，实际是把一片争议土地上的居民，一个一个变成法律意义上的"自己人"。        据俄方及德左方面说法，持俄护照者超过22万，这片德左地区，就住着超过22万个理由。    理由要变成行动，还得有法律通道。这条通道2026年也铺完了：一部保护境外俄罗斯公民的法案，5月13日在国家杜马以381票赞成、0票反对、0弃权通过，5月25日普京签署生效。    国家杜马最终表决为381票赞成、0票反对、0弃权，表决结果显示0票反对、0票弃权。

七 | 这不是一部有争议的法案，这是一件全体确认的工具。    法案把下令权明确交给总统本人，不自动触发军事动作。它不是发令枪，是把发令枪合法地放进了抽屉——用不用、什么时候用，是政治判断，不是法律程序。        据卫星通讯社、路透社报道，绍伊古称俄方将采取一切必要措施保护同胞——这套说法，在这一带不是第一次出现。2008年格鲁吉亚、2014年克里米亚、2014到2022年的顿巴斯，俄方军事介入时给出的理由，都指向保护俄族或俄语人口。

八 |     三次事件的背景、规模、国际反应差得很远，捏成同一个模板是偷懒。

九 | 但有一条线是共通的：先有大量本国公民或同族人口滞留在一块争议土地上，然后有一句"他们的安全受到威胁"，再往后局势才失控。俄方过往多次以保护同胞或俄语人口为由介入周边冲突，这一次冲着的是基希讷乌对德左的做法。        话说得再硬，动手还得看条件。这一条上，摩尔多瓦的运气比格鲁吉亚和乌克兰都好一点。

十 |         俄罗斯在德左的部队约1200人，源自苏联第14军，官方职能写着"执行维和任务并保护科巴斯纳弹药库"。    1200人是什么概念？够守住几个点位，够摆在那里当政治存在，不够发起任何一场像样的进攻。而且据乌方信息，这支部队里相当一部分是持俄护照的当地居民，来自俄罗斯本土的军官核心只有一百人上下。    做不到的原因很物理：德左和俄罗斯本土之间隔着一整个乌克兰。2022年后，乌方关闭了与德左的全部边境口岸，公路检查站和经蒂拉斯波尔的铁路一并封死。大规模的兵员和物资运输，在物理上已经走不通。    一支没有陆路补给线、拿不到增援的1200人部队，在军事上不是一把刀，更像一枚被围住的棋子。        它守的那座弹药库，则是这盘棋上最让人不安的东西。科巴斯纳存着约2万吨苏联时期弹药，距离乌克兰边境约2公里。

十一 | 摩尔多瓦科学院2005年的评估认为，一旦爆炸，威力相当于1945年投向广岛的10千吨级核弹。    那是二十多年前的评估，此后库存状况已有变化，俄方自己的说法是这些弹药大部分过了保质期，别说运，碰一下都危险。运不走，销毁又需要专业设备、技术和一大笔钱。这大约2万吨弹药，就成了各方口径不一、却谁也说不清怎么处理的东西——既是俄军留在德左的全部条约借口，也是悬在两国头上的隐患。

十二 |     所以，摩尔多瓦会不会成为"又一个挨揍的国家"？摊开摆：短期内打一场跨境的全面战争，条件并不齐。没有陆路通道，1200人不足以自行发难，任何大规模行动都得先跨过乌克兰的国土，那意味着另一场规模完全不同的战争。        但把"暂时打不成"读成"没事了"，那是另一种糊涂。护照已发到超过22万本，法律通道已经在5月25日签字生效，安全会议秘书已经把"一切可用手段"这几个字公开说出口。

十三 | 这些不是打仗，是把打仗的门槛一节一节往下降。

十四 | 真正在持续发生的，是能源上的掐、选举季的干扰、外交场上的一次次加压——不见坦克，但每天都在。    一个没有坦克、没有战机、五六千人现役、一年一亿多美元国防预算的国家，在这种压力下能选的路本就不多。摩尔多瓦选了最硬的那一种：剪断独联体，把六名俄军军官的名字写进"不受欢迎"名单。绍伊古那句"使用一切可用手段"，就是给这个选择的回信。    至于那扇门什么时候真的被推开，谁也给不出日期。能确定的只有一件事：据俄方及德左方面说法，超过22万名持俄护照者已存在，收不回来了。    返回，查看更多。

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